作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，中國(guó)健康及保健行業(yè)處于長(zhǎng)期穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)健康及保健行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由2017年的6.5萬(wàn)億元（人民幣，下同）增長(zhǎng)至2021年的9.2萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步提升至14.3萬(wàn)億元。

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近年來(lái)，隨著數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字健康及保健市場(chǎng)自2018年以來(lái)進(jìn)入加速發(fā)展階段。尤其是2020年初疫情爆發(fā)，使得用戶習(xí)慣發(fā)生轉(zhuǎn)變，越來(lái)越多的人在其需要醫(yī)生建議時(shí)尋求互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)。因此，更多醫(yī)療資源倍分配到在線醫(yī)療服務(wù)。疊加中國(guó)政府出臺(tái)了更多對(duì)數(shù)字健康及保健市場(chǎng)有利的政策進(jìn)一步推動(dòng)了行業(yè)的發(fā)展。

弗若斯特沙利文資料顯示，2021年，中國(guó)數(shù)字健康及保健行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模占整個(gè)健康及保健市場(chǎng)的3.5%，估計(jì)到2025年為7%。按市場(chǎng)規(guī)模計(jì)，預(yù)期到2030年將進(jìn)一步占整體健康及保健市場(chǎng)的11.1%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，為抓住市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，經(jīng)營(yíng)中國(guó)最大的數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)之一的健康之路股份有限公司（下稱“健康之路”）開啟上市征程，于6月13日向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，建銀國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。

營(yíng)收快速增長(zhǎng)，注冊(cè)用戶行業(yè)領(lǐng)先

招股書顯示，健康之路致力于成為中國(guó)健康及保健行業(yè)最具價(jià)值的服務(wù)平臺(tái)。公司自2001年起為個(gè)人用戶提供數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)，2015年起為企業(yè)及機(jī)構(gòu)提供企業(yè)解決方案及數(shù)字營(yíng)銷解決方案。

對(duì)于個(gè)人用戶，健康之路主要提供數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)，以便更輕松地管理個(gè)人用戶的健康及保健。對(duì)于企業(yè)及機(jī)構(gòu)，公司主要提供企業(yè)解決方案及數(shù)字營(yíng)銷解決方案，以提高企業(yè)及機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率。此外，公司亦引進(jìn)醫(yī)生參與，在公司的平臺(tái)上發(fā)揮關(guān)鍵作用。用戶可通過(guò)健康之路手機(jī)應(yīng)用程序、醫(yī)護(hù)網(wǎng)、公司的微信公眾號(hào)及微信小程序等多個(gè)渠道觸達(dá)公司的健康之路平臺(tái)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2022年12月31日，按平臺(tái)上的注冊(cè)個(gè)人用戶數(shù)目算，健康之路經(jīng)營(yíng)著中國(guó)最大的數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)之一。公司的平臺(tái)注冊(cè)個(gè)人用戶超過(guò)1.71億名，注冊(cè)醫(yī)生超過(guò)83.3萬(wàn)名，連接平臺(tái)的醫(yī)院數(shù)量超過(guò)1.15萬(wàn)家，其中包括1464家三甲醫(yī)院。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，健康之路的收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，該公司的收入分別為約1.87億、4.31億及5.69億，兩年時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)了2.05倍，同期毛利率分別為60.3%、40.2%和43.2%。需要注意的是，上述期間健康之路的虧損逐年增加，年內(nèi)虧損分別為約6532.8萬(wàn)、1.55億及2.56億，三年累計(jì)虧損4.76億元。

廣告及營(yíng)銷開支兩年增漲近10倍

健康之路在招股書中表示，隨著公司產(chǎn)品及服務(wù)開發(fā)、品牌及服務(wù)推廣、一般行政及法律合規(guī)的工作不斷增加，可能會(huì)產(chǎn)生越來(lái)越多的研發(fā)開支、銷售開支、員工成本及合規(guī)成本。此外，無(wú)法保證為新推出或即將推出的業(yè)務(wù)所進(jìn)行的工作能取得成效。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，健康之路業(yè)績(jī)虧損，除了銷售成本隨著業(yè)務(wù)成長(zhǎng)而大幅增長(zhǎng)外，公司銷售開支也是造成利潤(rùn)下滑的主要原因之一。

2020年至2022年，健康之路的銷售開支分別達(dá)到0.33億元、1.26億元和1.47億元，兩年內(nèi)增幅超過(guò)3.5倍。2020年至2022年，公司銷售開支中，廣告及營(yíng)銷開支的金額分別為0.12億元，1.05億元和1.31億元，兩年時(shí)間增長(zhǎng)超過(guò)9.8倍。廣告及營(yíng)銷開支占銷售開支的比重由2020年的37.1%，提升至2022年的88.9%。

健康之路稱，廣告及營(yíng)銷開支指公司為品牌推廣及促銷活動(dòng)支付的費(fèi)用，其中包括線下營(yíng)銷活動(dòng)及在線平臺(tái)上的廣告。2020年以來(lái)廣告及營(yíng)銷開支大幅增長(zhǎng)的原因主要包括：致力在客戶、醫(yī)生及醫(yī)療機(jī)構(gòu)中提升品牌知名度；公司2021年推出的健康療綜合服務(wù)包加強(qiáng)了銷售及營(yíng)銷工作；加強(qiáng)銷售及營(yíng)銷工作以擴(kuò)大健康會(huì)員計(jì)劃的企業(yè)客戶。

總體而言，健康之路大力加強(qiáng)廣告及營(yíng)銷開支投入，其并未產(chǎn)生足夠強(qiáng)的“杠桿效應(yīng)”推動(dòng)公司盈利能力提升。反之，過(guò)去三年間公司部分業(yè)務(wù)還出現(xiàn)了增長(zhǎng)疲態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司健康會(huì)員計(jì)劃業(yè)務(wù)中，來(lái)自直接個(gè)人客戶的收入分別為1054.2萬(wàn)元、1135.7萬(wàn)元和1082.1萬(wàn)元。2022年公司向直接個(gè)人客戶銷售健康會(huì)員計(jì)劃的平均售價(jià)同比提升6.3元至51.3元，但并沒有帶來(lái)收入增長(zhǎng)。

此外，個(gè)人客戶可以在平臺(tái)上在健康會(huì)員計(jì)劃外獨(dú)立按次付費(fèi)使用醫(yī)療咨詢服務(wù)。于2020年至2022年，在公司的平臺(tái)安排的醫(yī)療咨詢數(shù)目分別為1850萬(wàn)次、1020萬(wàn)次及590萬(wàn)次。同期，公司來(lái)自醫(yī)療咨詢服務(wù)的收入分別為610萬(wàn)元、350萬(wàn)元及210萬(wàn)元。

以上數(shù)據(jù)表明，在累積了過(guò)億的個(gè)人注冊(cè)用戶后，健康之路的獲客成本在提升，公司需要進(jìn)一步優(yōu)化流量轉(zhuǎn)化率和提升客戶付費(fèi)意愿。從行業(yè)發(fā)展大勢(shì)看，健康之路還有足夠長(zhǎng)的時(shí)間去調(diào)整。

中國(guó)數(shù)字健康及保健市場(chǎng)方興未艾

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)數(shù)字健康及保健市場(chǎng)規(guī)模由2017年的861億元增加至2021年的3,226億元，于2017年至2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為39.1%；預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模由2021年的3,226億元增加至2025年的10,071億元，預(yù)計(jì)2021年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為32.9%。市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增至2030年的2.6萬(wàn)億元。

數(shù)字健康服務(wù)滲透率提高、數(shù)字健康服務(wù)的技術(shù)創(chuàng)新、利好政策、健康意識(shí)提高將聯(lián)合助推數(shù)字健康服務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。在這個(gè)市場(chǎng)，擁有強(qiáng)大的現(xiàn)有醫(yī)療保健資源網(wǎng)絡(luò)和行業(yè)知識(shí)與技術(shù)能力的企業(yè)將率先享受行業(yè)發(fā)展紅利。

招股書顯示，中國(guó)數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但健康之路已經(jīng)走到頭部位置。公司83.3萬(wàn)名平臺(tái)注冊(cè)醫(yī)生數(shù)目，領(lǐng)先主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手排名第一。平臺(tái)連接一級(jí)/二級(jí)/三級(jí)醫(yī)院數(shù)目也排名行業(yè)第三的位置。

需要注意的是，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)講求“贏家通吃”，縱觀來(lái)看，要在體量龐大的數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，健康之路面臨的任務(wù)似乎仍較艱巨。