7月以來，房地產(chǎn)行業(yè)認(rèn)房不認(rèn)貸、降首付、降按揭等寬松政策相繼落地，基建、建材等板塊信心有所提振，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司業(yè)績有望得到改善。

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8月21日，海螺水泥(00914)中報發(fā)榜后，港股股價一路走高，截至目前累計漲約7%，突破5日與10日均線。績后，里昂發(fā)布研究報告，將2023至25年盈利預(yù)測下調(diào)8%至14%，以反映需求前景較差及單位毛利率水平較低，目標(biāo)價從28.1港元下調(diào)至23港元。

受水泥行業(yè)需求疲軟、水泥價格走低的影響，海螺水泥近年來業(yè)績持續(xù)偏弱，目前估值處于2020年以來的歷史低位。考慮到潛在的政策支持和水泥板塊已經(jīng)進入階段性周期底部，基本盤較為穩(wěn)健、具備龍頭優(yōu)勢的海螺水泥是否已經(jīng)迎來布局時點?

業(yè)績持續(xù)承壓 Q2盈利環(huán)比改善

近日，海螺水泥發(fā)布截至2023年6月30日止半年度業(yè)績。按中國會計準(zhǔn)則編制，該集團取得營業(yè)收入人民幣654.36億元(單位下同)，同比增加16.28%;歸屬于上市公司股東的凈利潤64.68億元，同比減少34.26%;基本每股收益1.22元。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，淡季市場需求不振、水泥平均售價下滑，是拖累業(yè)績的主要因素。報告期內(nèi)，公司自產(chǎn)水泥平均售價同比下降10%至每噸300元人民幣，導(dǎo)致單位毛利率下降15%，同時銷量也同比下跌1.7%。

從近年業(yè)績來看，自2020年以來公司業(yè)績持續(xù)呈現(xiàn)下行趨勢，營收、利潤均有明顯縮水，凈利潤率亦同步走低，主要受到水泥行業(yè)近年來行情承壓的影響。

分季度來看，具體而言，海螺水泥2023年第一季度營業(yè)收入約313.68億元，同比增長23.18%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約25.5億元，同比減少48.2%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約21.55億元，同比減少52.87%;基本每股收益0.48元。

二季度，公司盈利環(huán)比改善，實現(xiàn)歸母凈利39.18億元，同比下降20.28%，降幅較一季度顯著收窄，顯現(xiàn)出部分樂觀跡象。

布局骨料增長迅速 龍頭優(yōu)勢凸顯

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，目前，海螺水泥主營業(yè)務(wù)包括水泥、商品熟料、骨料及混凝土的生產(chǎn)、銷售。

分不同產(chǎn)品線來看，水泥方面，根據(jù)市場需求，海螺水泥的水泥品種主要包括42.5級水泥、32.5級水泥及52.5級水泥，產(chǎn)能達3.88億噸。其中，上半年公司42.5級水泥營收約306.62億元，毛利達27.14%，同比下降6.91個百分點;32.5級水泥營收約50.54億元，毛利達32.82%，同比下降2.29個百分點。

骨料方面，2023上半年海螺水泥8個骨料項目順利投產(chǎn)，骨料產(chǎn)能達1.3億噸，新增骨料產(chǎn)能2160萬噸;骨料及機制砂實現(xiàn)營收約16.85億元，毛利達57.55%，同比上升1.78個百分點，成為2023上半年公司主營業(yè)務(wù)中唯一毛利率上升的業(yè)務(wù)。

熟料方面，2023上半年海螺水泥熟料產(chǎn)能達2.69億噸，實現(xiàn)營收約40.25億元，毛利達16%，同比下降13.99個百分點。

商品混凝土方面，2023上半年海螺水泥新增商品混凝土產(chǎn)能780萬方，總產(chǎn)能3330萬方。實現(xiàn)營收約9.77億元，毛利達12.62%，同比下降9.73個百分點。

砂石，是砂、卵(礫)石、碎石、塊石、料石等材料的統(tǒng)稱，實際應(yīng)用中也稱作“砂石骨料”。 砂石骨料是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)用量最大且不可替代的材料，其約70%-80%的用途為與水泥、其它添加劑合用以拌制混凝土或砂漿，約20%-30%的用途為用于鋪設(shè)道路基層等。

根據(jù)中國砂石協(xié)會統(tǒng)計，如果按照混凝土中水泥和砂石骨料1：6的比例來計算，2021年水泥產(chǎn)量23.6億噸水泥對應(yīng)骨料需求約140億噸，加上用于鋪設(shè)道路基層及其他需求的骨料，砂石骨料年用量近200億噸。按照全國市場均價100元/噸計算，骨料年產(chǎn)值超2萬億。

砂石行業(yè)和水泥行業(yè)關(guān)聯(lián)性極強，骨料業(yè)務(wù)正逐漸成為水泥企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、探索新增長點的熱門布局方向。骨料業(yè)務(wù)的發(fā)展取決于砂石骨料礦山資源獲取能力，對公司的礦山資源儲量、資金實力、礦山運營管理能力等都提出了較大考驗。作為水泥行業(yè)龍頭，海螺水泥布局骨料業(yè)務(wù)具有顯著優(yōu)勢，同時也將通過水泥骨料混凝土一體化供應(yīng)的協(xié)同效應(yīng)降低綜合成本。

據(jù)公司方面透露，2023年下半年海螺水泥將深耕水泥主業(yè)，謹(jǐn)慎推進新建項目，擇優(yōu)實施項目并購;在產(chǎn)業(yè)鏈方面，將大力發(fā)展骨料產(chǎn)業(yè)，加快商砼產(chǎn)業(yè)布局，并向新能源上游產(chǎn)業(yè)延伸，加快新能源產(chǎn)業(yè)風(fēng)光水儲一體化發(fā)展，穩(wěn)妥推進國際空白市場的拓展。

供需兩端走弱 下半年行業(yè)不確定性仍存

2017-2018年間，為緩解產(chǎn)能過剩問題，水泥行業(yè)進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全面貫徹實施“錯峰生產(chǎn)”、“停窯限產(chǎn)”等措施。2020年后受到疫情中工程項目施工受阻、宏觀經(jīng)濟環(huán)境趨弱及房地產(chǎn)行業(yè)承壓等影響，水泥需求量有所下降。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年全國水泥產(chǎn)量21.3億噸，比上年下降10.5%，產(chǎn)量為2012年以來最低值。

2022年，水泥需求總體表現(xiàn)為“需求低迷，貫穿全年，旺季不旺，淡季更淡”的特征。數(shù)字水泥網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，全年水泥市場平均價為466元/噸(到位價，下同)，比上年下跌4.2%。

而進入2023年，水泥行業(yè)距離復(fù)蘇仍然有著不小的距離，上半年全國水泥產(chǎn)量為近12年以來的同期最低值。有業(yè)內(nèi)分析師稱，下游需求較差，煤炭價格下滑導(dǎo)致成本端支撐力度減弱，疊加企業(yè)間價格競爭，進一步拉低了水泥價格。盡管下半年水泥價格或?qū)⒂瓉砑竟?jié)性反彈，但由于需求恢復(fù)緩慢、企業(yè)庫位較高，下降的整體趨勢難以等來反轉(zhuǎn)。

2023年第二季度，需求增速放緩，疊加北方絕大部分水泥企業(yè)開窯，市場供應(yīng)增加，水泥價格持續(xù)下跌。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月23日，全國水泥價格指數(shù)為110.05點，較去年同期下滑超20%;全國熟料價格指數(shù)118.84點，較去年同期減少了約15%。

近年來，國內(nèi)水泥行業(yè)集中度較高，龍頭優(yōu)勢顯著。根據(jù)2021年國內(nèi)部分水泥企業(yè)的產(chǎn)能來看，中國建材的水泥產(chǎn)能達51800萬噸，位列全國第一，其次是海螺水泥的產(chǎn)能達38400萬噸，排名第二，占水泥制造行業(yè)規(guī)上企業(yè)總產(chǎn)能的10.50%，而其他水泥企業(yè)的產(chǎn)能均不足20000萬噸。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，從水泥行業(yè)相關(guān)上市公司整體業(yè)績來看，盡管水泥公司普遍業(yè)績承壓，但凈利潤降幅收窄，盈利能力有所改善。2023年中報水泥板塊合計營業(yè)收入2424.33億元，同比-5.53%，較23Q1降幅略有擴大;歸母凈利潤101.12億元，同比-52.30%，降幅較23Q1收窄;水泥板塊毛利率和凈利率分別為16.07%/4.20%，分別較23Q1提升3.42和3.94個百分點。

小結(jié)

展望下半年，多地新工程啟動招投標(biāo)，基建需求穩(wěn)定托底;房地產(chǎn)開發(fā)投資、房屋新開工絕對規(guī)模仍處低位，但隨著各地政策"認(rèn)房不認(rèn)貸”等支持政策出臺，房地產(chǎn)行情有望迎來回升。在需求預(yù)期企穩(wěn)的前提下，估值處于底部的水泥板塊下行空間有限，而從市場層面來看，盡管出現(xiàn)一定樂觀因素，投資者觀望情緒仍然較為濃厚，海螺水泥股價與業(yè)績的拐點或許還需要更多時間。