國聯證券（601456）發布研究報告稱，從近期白酒動效看，五一部分區域宴席出現小高峰疊加端午小旺季， 動銷提速、 庫存去化、信心增強， 飛天、普五價盤已修復至健康水平，基于此的以價換量策略順利推進中。當前白酒板塊回調或已至尾聲， 伴隨宏觀經濟逐步修復，疊加基數效應，二季度至下半年基本面具備更強支撐， 全年維度下白酒動銷修復與結構升級或仍為主旋律。

當前背景下，推崇穩健風格，在板塊和標的選擇上優選業績確定性與估值性價比雙高的選項。子板塊方面，維持觀點，優先推薦以蘇皖為代表的地產酒，基地市場優勢為業績上保險，經營管理水平為業績造空間; 其次推薦樹大根深的高端酒， 品牌力保障穩健業績; 建議關注次高端以待風險淡化后擇機布局。

標的方面，重點推薦五糧液（000858）(000858.SZ)、瀘州老窖（000568）(000568.SZ)、今世緣（603369）(603369.SH)、古井貢酒（000596）(000596.SZ); 同時重點推薦華潤賦能下改革成果逐漸展露的強α標的金種子酒（600199）(600199.SH)。

(資料圖片)

▍國聯證券主要觀點如下：

白酒估值反映宏觀預期，往往提前于業績調整

16年至今白酒板塊歷經三次深度調整，分別始于2018年中、 2021年中及2023年3月。 2018年政策“去杠桿”疊加貿易摩擦，宏觀前景不確定性增加，白酒業績環比降速，估值也同步大盤出現縮水;

2021年開始疫情持續擾動白酒消費場景，白酒業績增速雖相對穩健，但需求悲觀預期下估值持續承壓，股價連續跑輸大盤;

2023年消費場景恢復、春節需求回補帶來白酒小陽春，但3月社融、社零數據環比走弱，加劇行業景氣度疑慮，雖一季報整體符合預期，但股價反彈很快結束， 全年預期轉弱情況下目前23PE再次回到25-30X區間。

對比歷史調整期，酒企能力的提升使其行穩致遠

2022年我國白酒產量為671.2萬千升，同比下降6.20%，白酒產量已連續六年呈下降趨勢;同時行業CR5從2019年的33.2%上升至2021年的40%，集中度提升了6.8pct。 擠壓式增長的競爭格局下， 行業馬太效應愈發明顯。

面對日益激烈的市場競爭，作為行業頭部的上市酒企從體制改革、構建全新戰略增長點、優化產品/渠道/區域布局、重塑企業戰略與擴建優質產能7個維度綜合提升經營管理能力，以鞏固并強化各自競爭優勢，抗風險能力更加扎實。

宏觀經濟持續修復中，資金面有望迎來改善

受益于疫情影響消退、消費場景修復，我國經濟進入疫后修復提振階段。一季度，受到抑制的消費需求得到集中釋放，人員流動量和活動半徑增加，市場人氣提升，消費復蘇明顯。

進入二季度，需求回補基本釋放完畢，工業生產增速開始放緩、消費修復斜率也有所下降，短期內在疤痕效應下經濟大概率延續慢復蘇態勢，但消費需求已邊際改善，白酒消費在節假日期間呈現較好熱度。

此外，美聯儲加息節奏漸緩; 考慮當前經濟預期回落或已近底部， 市場對6月至7月降息降準及其他擴內需政策存在改善預期。

風險提示：

海外經濟衰退風險;內生動能弱化風險;消費復蘇不及預期。